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中信证券2020年，A股将进入2019年开启的这轮3~5年牛市的第二阶段。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A股有望迎来2~3年的“小康牛”。节奏上，A股在2020年二季度和四季度表现较好，四季度基本面预期打开空间，工业和金融全面启动，指数涨幅相比二季度更大。

展期期间的利率，将以债权人持有的“16 永泰 01”的剩余本金为计算依据，按 4.75%/年的利率计算，计息规则不变，利息每年支付一次，支付日为每年的 3 月 30 日。同时，永泰能源也表示，将在确保生产经营正常的情况下，结合资产出售等措施，在债委会统一安排下，提前偿还部分或全部本金，通过加快出售资产回收资金、加快经营性现金流回笼、获得银行授信等多种途径筹集专项偿债资金，尽早偿还“16永泰01”全部本息。（蓝鲸保险 李丹萍）

预算软约束的本质是不承认股东有限责任，而是认为股东无限责任。这个股东就是掌握无限资源的政府。打个比方：一个未成年的熊孩子，老在外面借钱花。不管借多少，父母也只能帮他还掉，同时骂对方的放款的熊孩子一句（说你明明知道我的娃没现金流还不起钱的，不该这样不负责任地放款），或者跟熊孩子的父母也骂一句说管好你自己的娃（对方父母也骂回来，说这边也没管好熊孩子），然后回来再把自己的熊孩子也揍一顿（对方也在揍娃）。双方除了回家把娃各打一顿之外，好像也没啥特别好的办法。这就是预算软约束。

所谓有限责任，就是指股东以其出资额为限承担责任，出资额亏光为止，若有更大的窟窿，不用股东再额外拿新钱去补。有限责任是人类最伟大的发明之一，它可以实现鼓励投资、鼓励冒险的功能。但众所周知，我国国企其实长期存在预算软约束问题。国企管理层相信股东（政府）不会不管自己，自己捅再大的篓子，股东（政府）也会管的。一个巴掌拍不响，关键是，银行也是这么想的，银行也相信这些国企不管借多少钱，即使真还不上，股东（政府）会管的，于是，它们也就放心地给国企放款了。这就叫基于信仰的放款。政府对国企债务的隐性担保或刚性兑付，是预算约约束的一种表现。

（高毅资产旗下汇聚了多位明星投资经理，2019整体收益率超30%。）2、上海重阳投资王庆展望2020年，我们选择采取“守望相助”的投资策略：“守”是守护那些事关国计民生但又被市场严重低估的优质公司；“望”是冀望那些真科技、真创新，尤其是具备“硬科技”实力的优质公司。科技突围是中国赢得国际竞争的关键，以中国目前的发展水平和综合国力，我们预计将有一批卓越的硬科技公司脱颖而出；“相助”指的是兼顾稳健防御与选择性进取。我们认为，如果2020年“一内一外”两大变量的关系良性演进，中国股市不排除超预期上涨的可能性。特别是港股市场，当前估值处于历史低位，而且更为国际化。资金天然有逐利的特征，负利率地区的资金很可能另寻避风港，港股市场无疑是一个很好的潜在选择。结合历史规律，我们判断，港股有可能先于A股见底，并先于A股演绎行情。

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